唐纳德·特朗普的连任本应带来蓬勃发展的股市。 确实如此，只不过原因与预测人士预期的不同。
自特朗普11月5日胜选以来，标准普尔500指数已飙升18%，以连续六个月的涨势和历史新高结束了10月份。 这轮上涨始于对特朗普削减税收和监管计划将带来经济繁荣的预期。
虽然他基本上兑现了减税承诺，但他试图彻底重塑美国贸易政策的努力，往往断断续续，才是他对市场叙事影响最大的因素。 关税威胁和退让已导致政策不确定性达到1900年以来的最高水平，而股市波动也间歇性飙升，尤其是在4月份特朗普公布90年来最严厉的关税时。
“这是我们真正见过的市场波动性最剧烈的爆发之一，” Macro Risk Advisors LLC 的首席执行官兼创始人 Dean Curnutt 说。
如果不是因为又一轮人工智能的狂热，股市的涨势将会更加温和。大型科技公司占据了大部分涨幅，而老牌工业企业和消费品销售商则在关税和经济放缓的背景下表现不佳。
剔除市值偏差的标准普尔 500 指数版本今年仅上涨了 5.2%，突显了大型科技公司和人工智能的影响。该指数中位数股票的涨幅仅为 1.2%。
除了1月份中国DeepSeek应用出现短暂波动外，人工智能的热潮已经将英伟达（Nvidia Corp.）推升为首家市值5万亿美元的公司，并推动苹果公司（Apple Inc.）和谷歌母公司Alphabet Inc.的市值突破4万亿美元。七大科技公司贡献了市场涨幅的一半以上。
汉密尔顿资本合伙公司（Hamilton Capital Partners LLC）首席投资官阿隆索·穆尼奥斯（Alonso Munoz）表示：“我觉得我们都加入了人工智能的交易中”，他描述了投资者的信念，认为该技术正处于“跨越式进入更多进步”的早期阶段，并将其他市场板块甩在身后。他于4月份的动荡期间抛售了更多防御性行业的投资，以购买更多与人工智能相关的公司，包括Alphabet Inc.的股份。
虽然人工智能的上涨势头迅猛，但政策引发的波动性仍在持续发酵，主要集中在关税威胁方面。特朗普还引发了个别公司和行业的股价上涨和暴跌。
他让英特尔公司将其10%的股份交给美国，以换取原本应该是一笔赠款，从而复苏了该公司的股价。美国要求美国钢铁公司在交易批准时让出部分股权。它购买了被认为对国家安全至关重要的小型矿业公司的股权，从而提振了一个原本微不足道的行业。
他对美联储政策的口头干预，以及试图解雇一名官员的行为，也加剧了波动性。对于库纳特来说，反复的动荡可能会开始对市场造成损害，就像一座建筑物因持续的摇晃而变得脆弱一样。
库纳特说：“我担心市场不是反脆弱的。在这些市场中，你不能抛出太多的东西，它们可以容忍这种不确定性。”
尽管如此，自选举以来上涨18%在大多数情况下都是优秀的。但在其他一些衡量标准中，则显得平淡无奇。前12个月的回报率为36%。过去一年，美国股市在全球排名仅为第54位，落后于加拿大、日本和德国等国家。
在过去八十年总统选举后第一年的表现中，今年仅排名第八——落后于乔·拜登（第一名）、贝拉克·奥巴马（第五名）和比尔·克林顿（第二名），这是根据CFRA的数据得出的结论。富兰克林·罗斯福的最后一个任期排名第三，而特朗普的第一个任期排名第七。
消费类股票表现尤其挣扎。 例如，Chipotle Mexican Grill Inc. 的股价上周暴跌，该公司对食客消费意愿的减退发出了警报。 由于关税影响利润，必需消费品板块在过去一年也出现了下跌。 类似的情况也发生在市场表现最差的材料板块，该板块下跌了8%，并且由于为从全球贸易伙伴（尤其是中国）进口的化学品投入支付更多费用而步履维艰。
尽管如此，Curnutt 表示，人工智能的蓬勃发展使得“不可能不在美国股市”，他指出，美国股市的规模、流动性、各种规模投资者的参与度以及增长前景，都让交易员们不顾风险和波动性，纷纷回归。
有迹象表明，特朗普贸易政策引发的动荡正在缓解，此前他的亚洲之行获得了一系列国家的让步。与此同时，自二月份以来，对来自中国的 AI 竞争的担忧有所减弱，企业盈利持续支撑着高股票估值。
Horizon Investment LLC 的研究和产品开发主管 Michael Dickson 表示：“就我个人而言，我今天坐在这里比去年更有信心。”
Dickson 说，一年前，投资者不知道 AI 基础设施支出会以多快的速度增长，也不知道供应链中的哪些特定环节会在周期中受益。现在，他说，投资者看到了更大的上涨潜力，这使得交易员们尽管面临其他风险，仍然保持投资。
他说：“人工智能的生产力有望从这里继续推动我们前进，而我们去年对这些还知之甚少。”
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即使是 AI 交易也并非没有风险，因为泡沫警告比比皆是。 而且，关税迄今为止的影响可能微弱，但未来可能成为美国消费者的问题。 低端借款人已经开始挣扎，通货膨胀的抬头可能会阻止美联储像投资者希望的那样积极地降息。
Picton Mahoney 的 Phipps 表示：“政策确实需要很长时间才能渗透到美国经济中。”
同时，他表示，目前投资者在美国市场面临双向风险，一方面是股市估值过高可能导致的回调，另一方面是错过人工智能相关股票可能带来的又一轮大幅上涨。“存在美国整体经济加速的风险，”他说。
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-02/ai-rally-and-volatility-define-stock-run-since-trump-s-return?srnd=homepage-americas
