特朗普选择沃尔什担任下一任美联储主席，重新点燃了关于央行资产负债表和在市场中作用的争论。摄影师：Tierney L. Cross/彭博社
在唐纳德·特朗普总统权衡下一任美联储主席人选的大部分时间里，市场上的争论都围绕着他选择的人是否会像他希望的那样积极地降低利率。
现在，随着他选择前美联储理事凯文·瓦尔什——一位以严厉批评央行而闻名的经济学家，其名声与他对货币政策的看法不相上下——争论已突然从短期利率转向美联储 6.6 万亿美元的资产负债表及其在市场中的作用。
多年来，瓦尔什一再大声抨击他的老同事，指责他们让银行资产膨胀，这引发了市场猜测，他可能会迅速采取行动来缩减资产。这种传言帮助推高了周五较长期国债的收益率，美元走强，黄金和白银暴跌。
CreditSights 投资级和宏观策略主管扎克·格里菲斯表示：“他一直对美联储资产负债表的扩张持批评态度。”
瓦尔什对美联储过度干预的看法与美国财政部长斯科特·贝森特一致，他希望彻底扭转这一趋势并推动其他改革。但这样做将是棘手的，不仅会对长期利率产生直接影响，还会对主要市场产生直接影响，这些市场对于世界上最大的金融机构如何进行日常借贷活动至关重要。
根据市场反应，如果政策制定者批准，美联储的撤退可能也会让由沃什领导的央行与政府降低长期借贷成本的目标背道而驰。这可能会给财政部或其他美国实体带来压力，要求它们更多地参与市场管理，而随着总借款需求持续上升，以及国家债务已经超过 30 万亿美元，这种情况也变得更加具有挑战性。
早在今年 1 月，特朗普就指示政府控制的房利美和房地美购买 2000 亿美元的抵押贷款支持证券，以帮助限制潜在购房者的成本。
“如果你相信沃什所说的话，即他不喜欢通过扩张资产负债表来压缩收益率，那么这意味着责任落到了财政部身上，”PGIM 固定收益联席首席投资官兼财政部借款咨询委员会成员 Greg Peters 说道。该委员会由交易商、投资者和其他市场参与者组成。
与此同时，沃什可能会辩称，通过收紧金融环境，较小的资产负债表将赋予美联储更大的降息空间。
“理论上，你可以通过调整短期利率来抵消你在资产负债表上所做的一切，如果你想缩小资产负债表，因为你秉持一个原则，即希望美联储在经济中留下最小的足迹，” 特朗普任命的美联储理事斯蒂芬·米兰周五在接受彭博电视台采访时表示。“那么，如果这导致长期利率上升，你可以通过降低短期利率来抵消金融环境的收紧。”
沃什是美联储债券购买行动（即量化宽松，或QE）的最初支持者，他在2006年至2011年期间在央行任职，但他随着时间的推移，越来越强烈地批评这种做法，并最终因央行持续购买债券而递交了辞呈。
从全球金融危机后的紧急措施开始，到持续至今的新冠疫情，为了通过保持市场稳定和控制借贷成本来支持经济，央行积累了大量的美国国债和其他债务。
“货币主导地位”
沃什在演讲和采访中认为，激进的债券购买力度过大，人为地长期压低了借贷利率。反过来，这助长了华尔街的冒险行为，同时鼓励美国立法者堆积更多债务，导致了他所谓的“货币主导地位”，即金融市场过度依赖央行的支持。
他在7月份接受Fox Business采访时提出的补救措施是：“我的简化版本是：少开动印钞机。让资产负债表缩减。让贝森特部长处理财政账户，这样做，你就可以获得实质上更低的利率。”
在同月接受CNBC采访时，他援引了具有里程碑意义的1951年财政部-美联储协议，该协议确立了央行的独立性，并表示这种关系需要重新定义。
沃什说：“我们需要一项新的财政部-美联储协议，就像我们在1951年经历了另一个国家债务累积的时期之后所做的那样，当时我们陷入了一个与财政部目标背道而驰的央行困境。”根据这样一项新协议，他说，“美联储主席和财政部长可以清晰而慎重地向市场描述，‘这就是我们对美联储资产负债表规模的目标。’”
缩小美联储的影响力并非易事。如果他获得确认，沃什将面临一个比他上次在央行时大几个数量级的资产负债表。
货币市场尤其对系统流动性哪怕是最微小的变化都非常敏感。一个典型的例子是2019年，当时美联储不得不介入，以缓解资金紧张的局面，因为资金紧张导致短期贷款利率飙升。
最近在2025年末，政府借款增加，加上美联储持续缩减其持有的资产——这一过程被称为量化紧缩——通过从货币市场抽走现金，造成了规模较小但仍然显著的紧缩。
不久之后，美联储突然停止了量化紧缩，并转而通过购买一年内到期的短期国债，向金融系统注入储备金。为了缓解短期利率方面正在形成的压力，美联储在12月开始每月购买约400亿美元的短期国债。
SMBC日兴证券美国公司美国利率策略主管约瑟夫·阿贝特周五在给客户的报告中写道：“正如去年秋季的融资压力所表明的那样，对银行储备金的需求——以及因此产生的美联储资产负债表的规模——是由银行的监管和内部流动性需求决定的。”
在金融危机后的几十年里，政策制定者采取了“充足”的储备金框架。其目的是保持足够的现金在银行系统内流动，以便贷款机构能够满足法规要求的流动性需求，并在不需要向美联储借款的情况下结算支付流程。回到储备金稀缺的环境，可能会导致银行透支账户，进而导致借款增加和美联储资产负债表的剧烈波动。
回旋余地
巴克莱银行策略师塞缪尔·厄尔和黛米·胡认为，在美联储对充足的定义中存在“一定的回旋余地”。对于像沃什这样以缩小资产负债表为目标的潜在美联储主席来说，官员们可以停止每月购买国库券，并允许融资成本逐渐上升，可能超出美联储联邦基金利率的目标范围。
巴克莱认为，另一种选择是调整美联储持有的美国国债投资组合的构成，使其持有的资产倾向于期限较短的证券，以更好地匹配其负债，而不是期限较长的债务。目前，美联储资产负债表的加权平均期限超过九年，而其负债（财政部一般账户、准备金、流通货币）的平均期限约为六年。
目前尚不清楚沃尔什在多大程度上能够推行大规模的政策变革，因为主席在联邦公开市场委员会中仍然只是一票。摩根大通公司(JPMorgan Chase in Co.)的分析师在周五的一份报告中写道，沃尔什需要达成共识，虽然有些成员也有和他一样的担忧，但许多人仍然支持维持充裕准备金制度。
对BMO资本市场(BMO Capital Markets)的维尔·哈特曼(Vail Hartman)来说，美联储采用充裕准备金框架使得短期内难以想象会发生转变，但联邦公开市场委员会增加另一位“资产负债表鹰派”成员应该有助于控制未来的资产购买或再投资政策。他在周五写道，除此之外，“大幅缩减资产负债表可能需要美联储现有银行监管框架发生重大转变”。
即便如此，交易员们认为他们已经收到了警告。
“目前一切如常，但在沃尔什更清楚地表明他的观点之前，市场将继续保持紧张状态，”道明证券(TD Securities)美国利率策略主管根纳季·戈德堡(Gennadiy Goldberg)表示。
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-01/warsh-s-return-revives-tensions-over-the-fed-s-6-6-trillion-qe-hangover?srnd=phx-markets
