美国总统特朗普于3月2日在纽约证券交易所发表讲话。摄影师：Michael Nagle/彭博社
伊朗战争本周令华尔街感到不安，但并未使其崩溃。相反，它暴露了旨在缓冲投资者免受混乱影响的多元化策略的局限性。
整个星期，由于石油飙升以及供应中断引发的通胀冲击推动国债收益率走高而非走低——与危机应对剧本相反，股票和债券多次同步下跌。结果是自去年四月关税压力以来，股票和债券表现最糟糕的一周，市场也无法确定更大的威胁是通货膨胀还是经济放缓。
周五，这种冲突更加尖锐：非农就业人数意外下降了9.2万人——这是疫情以来最大的降幅之一——与此同时，石油价格突破90美元，并且出现了一场私募信贷危机，投资者面临着经济萎缩和物价上涨同时出现的局面。
结果显而易见。多元化投资组合的基础性承诺——股票和债券走势相反，从而用一方的收益抵消另一方的损失——在现实中失灵了。这提高了投资者为应对一场没有明确结束的冲突所面临的风险。
“战争不会创造赢家，只有相对的输家，”Research Affiliates的首席投资官Que Nguyen说。“唯一可以避险的地方是能源。”
这再次提醒人们，老式资产配置技术的脆弱性。虽然在2025年，简单的债券-股票组合带来了稳健的回报，但在近年，这种策略也频繁失效，比如2022年的熊市。Gavekal Research甚至认为，在供应驱动的价格冲击时代，债券已经失去了作为投资组合减震器的作用，并建议投资者用贵金属和能源完全取代债券。
本周，由于中东地缘政治冲突给已经受到人工智能颠覆影响的市场带来了新的压力，抛售潮席卷了各个地区和资产类别。美国国债跌幅为去年关税风波以来最大，标普500指数遭遇了自去年10月以来最大的单周跌幅。新兴市场股市跌幅更大，创下2020年以来最大跌幅。
更糟糕的是，正如美国国债一样，长期以来被认为是避险资产的黄金和消费必需品制造商的股票也名列跌幅榜前列。
旨在应对冲击的基金，例如趋势跟踪和风险平价基金，也受到了冲击。例如，RPAR风险平价ETF下跌了近4%，创下三年多来的最差回报。
Natixis Investment Managers的投资组合经理Jack Janasiewicz认为，这次暴跌反映了人们对滞胀日益增长的担忧，滞胀指的是能源成本上升会重新引发通货膨胀，并侵蚀消费者的钱包，从而减缓经济增长。他最近增加了现金持有量，减少了对新兴市场和美国周期性股票的投资。
“未来存在这种风险，这个问题可能会长期存在，而这一切都归结于油价，”他说。“你可能会看到通胀预期出现一些重新定价的可能，但与此同时，你也要考虑需求破坏。”
虽然几乎所有因素都汇集到了一起，但资产的变动幅度却差异巨大，加剧了市场失调。巴克莱银行的策略师（包括斯特凡诺·帕斯卡莱）按资产相对于自身历史的波动性对资产进行排名后发现，自2010年以来的数据显示，顶部和底部资产之间的压力差距从未如此之大。
对于投资者而言，当前的问题是这种压力是否会局限在商品领域，还是会蔓延到其他资产。巴克莱银行指出，历史上这种程度的差异要么向一个方向收敛，要么向另一个方向收敛，但从未维持现状。
标普500指数仍然距离1月份创下的历史高点不到3%，而10年期美国国债收益率徘徊在2024年以来的最低水平附近。如果油价保持在90美元以上，且霍尔木兹海峡持续有效关闭，通胀渠道将继续冲击上周五就业报告短暂重燃的降息希望。
广泛分散投资远非易事。美国股市表现出顽固的韧性，本周每次抛售后都有逢低买入者入场，而转向防御性仓位的成本——错过快速反弹、锁定低收益率、为期权保护付费——在一个仍然接近历史高位的市场中仍然很高。但对于那些不愿押注快速解决问题的人来说，还有其他选择：做多能源、做空久期、商品挂钩票据、量化策略以及旨在仅在其他一切都失败时才获得回报的尾部风险策略。
焦虑的迹象正在浮现。Cboe波动率指数，即衡量标普500指数隐含价格波动的指标，通常被称为VIX指数，飙升至接近30，现货价格高于三个月期期货，达到近一年来最大的倒挂。
在信贷市场，投资者持有投资级债券相对于国债所要求的溢价扩大至三个月高点。与此同时，根据PivotalPath汇编的数据，对冲基金已将其净风险敞口削减至2022年以来的最低水平。
在战争爆发前拖累软件股下跌的人工智能支出动摇并没有消失——它只是被掩盖了。风险在于，投资者仍然按照过去经济衰退的模式进行配置——一个债券仍然可以对冲风险，通胀仍然是暂时性的世界——而市场正在告诉他们，这两种假设都不成立。
施罗德投资管理公司多资产首席投资官Patrick Brenner表示，他的团队一直青睐大宗商品等实物资产。
他和同事Joven Lee在一份报告中写道：“多元化不仅仅是持有不同的资产，而是持有在压力下反应不同的资产。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/wall-street-s-safety-net-is-giving-way-as-iran-war-hits-markets?srnd=homepage-americas
