在投资者前所未有的撤资潮和大量借款人违约的双重打击下，私募信贷基金已经如坐针毡。现在，它们又将面临与长期依赖的贷款方——大型银行的较量。
摩根大通公司近期因人工智能颠覆导致部分贷款价值缩水，进而决定限制部分贷款业务，这让整个行业对“反向杠杆”的威胁高度警惕。 这种以资产组合为抵押进行借款的方式，虽然并非私募信贷独有，但却极大地推动了直接贷款的兴起。
据知情人士透露，在经济形势好的时候，反向杠杆有可能将8%或9%的收益率提升至两位数。 因此，任何这类贷款的收紧都可能蚕食私募信贷公司用以吸引投资者进入这个1.8万亿美元市场的更高回报。
关于回溯杠杆的确切数字很难获得。穆迪评级表示，截至6月份，美国银行为私募信贷基金、直接贷款机构和商业发展公司以及担保贷款凭证等证券化产品提供了约3000亿美元的贷款。
评级机构在本周的一份报告中表示，“近年来，随着私募信贷的扩张，回溯杠杆的使用显著增加。” 它允许基金“放大发起人的回报，释放资本并更快地扩大规模”。
美国财政部下属的独立机构金融研究办公室周四发布报告称，私人信贷基金的借款可能高达3450亿美元——尽管报告敦促“谨慎解读”这一数字。
由泰德·伯格和李正勋撰写的报告指出：“我们对基金层面数据的分析表明，一些私人信贷基金报告的借款可能低估了杠杆率。”
即使是小幅的撤退，也可能加剧该行业自去年下半年以来所处的恶性循环。预计较低的利率和较大比例的不良贷款将侵蚀回报，导致投资者退出。如果基金不能像以前那样利用杠杆，就可能更难产生所需的数字来说服投资者留下。
当然，对冲基金和其他类型的投资者也会利用杠杆来帮助提高回报，而且零售私人信贷基金往往按照华尔街的标准来说是保守的。
并且，银行急于限制对私人信贷基金的贷款，他们还有其他工具可以使用，特别是降低他们愿意提供的贷款价值比率，这会减少基金可以从其资产中提取的债务金额。
银行业异类
就摩根大通而言，它也有一些独特的特点。彭博社此前报道称，作为美国最大的银行，与许多竞争对手不同，摩根大通已协商获得随时根据自己对贷款的评估来重新评估私人信贷资产的权利。这些举措仅影响了摩根大通的一小部分借款人，到目前为止尚未引发重大的追加保证金通知。
关于私募信贷基金自身的观点，最近几周有一批上市公司BDC公布了业绩，其中披露了它们对贷款的最新估值。在某些情况下，减记幅度很大。
但许多银行可能没有像摩根大通那样，在他们想要的时间和方式下重新评估私人贷款的灵活性。
随着银行热衷于提供反向杠杆——以及各种可用作抵押品的私人贷款——私人信贷基金的借贷成本相对较低，有时仅比担保隔夜融资利率高出 150 个基点，知情人士表示。在 2024 年，定价可能高达基准利率以上 275 个基点。
但银行——它们也向私人信贷管理公司提供数十亿美元的其他类型贷款，例如循环信贷额度——正在考虑提高这些成本，当这些基金在全年寻求对交易进行再融资时，知情人士表示，他们要求匿名讨论私人事务。
而且，一如既往，监管的幽灵挥之不去。参议员伊丽莎白·沃伦和杰克·里德在 12 月份致监管机构的信中敦促他们警惕了解银行如何受到私人信贷裂痕的影响。
“很明显，影子银行领域的任何压力，”他们写道，“最终都会影响银行业。”
交易
蓝猫资本公司 (Blue Owl Capital Inc.) 牵头为 Vista Equity Partners 收购 Nexthink SA 提供 7.5 亿美元的债务融资，突显了这家私人贷款机构对软件交易的持续兴趣，即使流动性担忧和对人工智能驱动的颠覆的不安正在影响市场。
黑石集团 (Blackstone Inc.) 和阿瑞斯管理公司 (Ares Management Corp.) 提供了约 50 亿美元的私人信贷交易，用于资助托马布拉沃 (Thoma Bravo) 收购第三方物流提供商 WWEX Group Inc. 及其与另一家投资组合公司的合并。
在 12 月份提供约 30 亿美元贷款后，私人信贷机构又为黑石集团 (Blackstone) 的 Enverus 提供了超过 4 亿美元的延迟提款定期贷款。
募资
Sound Point Capital Management 宣布完成一支资产支持型私募信贷基金的募资，该公司表示该基金获得超额认购，总承诺金额达 15 亿美元。
Ares 计划在泰国成立其首支亚洲本地货币私募信贷基金，因为泰国正成为该资产类别的新兴市场。
人事变动
对冲基金 Snowcat Capital Management 的创始人、亿万富翁 Leon Cooperman 的门生 Rebecca Pacholder 已被任命为投资公司 EnTrust Global 的高级董事总经理。
前高盛集团驻伦敦最重要的投资银行家之一 Michael Marsh 将加入 Hayfin Capital Management。
花旗集团全球债务资本市场主管 Richard Zogheb 在该公司工作四十年后即将退休。
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-12/private-credit-s-back-leverage-is-another-pain-point-for-funds?srnd=phx-markets
