经济走强和通胀持续令加息成为可能。新任主席本周将作证，但他尚未表明立场。
美联储主席凯文·沃什。WILL OLIVER/EPA/SHUTTERSTOCK
上个月，凯文·沃什首次以美联储主席身份主持会议，会上一致决定维持利率不变。由于政策制定委员会内部鲜有变动利率的意愿，达成共识很容易。
但在接下来的几周里，要维持这种共识将会更加困难。
自那时起，他的一些同事对通胀的担忧加剧，他们可能会在美联储7月28日至29日的会议上推动考虑加息。
沃什本周在国会作证时有机会引导这种共识。届时他将手握新鲜出炉的6月份通胀数据，这是会议前最后几个主要数据点。
当今紧张局势的根源可追溯到去年，当时美联储因劳动力市场担忧而三次降息。一部分官员认为后两次降息没有必要，现在一些人将实际上主张取消这些降息。
改变局势的是经济，尤其是劳动力市场——去年担忧的根源——现在看来基本更加稳定。越来越多的官员担心这种韧性可能使通胀率持续高于他们2%的目标。
与伊朗战争相关的油价飙升使美联储的担忧从经济转向通胀。油价已从战争高峰大幅下跌，但这带来的慰藉有限。赞成加息的官员不再主要关注能源。关税对进口商品、战争造成的能源和化肥供应中断，以及日益增长的人工智能热潮，都推高了物价。
美联储很少面临这种由特殊原因造成的持续性通胀。它通常依赖的模型假设通胀是一种普遍现象，劳动力市场是其中的核心。
“我们分析通胀的大部分分析工具都始于劳动力市场。然而，劳动力市场并没有引起通胀，”明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利上个月在一个小组讨论中说，“这使得我们面临一个特别具有挑战性的时刻。”
凯文·沃尔什（中）在6月17日作为联邦公开市场委员会主席的首次会议上。图片来源：美联储/PLANET PIX/ZUMA PRESS
美联储周五发布的货币政策报告认为，工资增长大致与2%的通胀率一致——这是这份半年度报告自五年前通胀飙升以来的首次此类评估。如果工资不是问题，那么通胀的来源就是美联储常用模型无法预测的。
将于周二发布的6月份消费者价格指数报告可能会改变这场争论。今年夏天“核心”通胀（不包括波动较大的食品和能源项目）的坚挺数据将为鹰派提供证据，证明物价压力需要采取应对措施。而疲软的数据将增强等待的理由。
主张加息的人都持有一个共同的前提：即使去年降息后，政策可能比美联储预期的要宽松，而且经济不再需要这种支持。
美联储去年降息时，其领导人预计通胀率将略高于其2%的目标；然而，实际通胀率却在3%到4%之间。这使得美联储目前3.5%到3.75%的利率目标，按实际利率计算，接近于零或负值。由于实际利率对支出至关重要，货币政策对经济的刺激作用超出了美联储的预期。
然而，他们担心的劳动力市场衰退从未发生。这表明需要适度修正，而非全面加息：美联储将收回不再需要的保障，然后暂停并重新评估。
法国巴黎银行首席美国经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫表示：“这仅仅反映了劳动力市场可喜的积极消息，以及需要考虑的一些通胀问题。”他预计美联储将从最迟不晚于12月开始加息三次。
一些曾主张降息的官员现在考虑加息，这表明情况发生了转变。美联储理事克里斯托弗·沃勒在去年主导降息时曾担心就业市场疲软。上周，他宣称风险“完全逆转”，随之改变了他对利率走向的看法。
主张耐心的理由是，如果通胀是一系列一次性冲击的产物，那么只要家庭和企业预期通胀会消退，中央银行就应该对此类压力视而不见。
最难忽视的压力可能是人工智能的建设。美联储对关税和石油带来的价格冲击无能为力，但流入数据中心的数千亿美元是持续的需求来源，而利率可以抑制这种需求。
纽约联储主席约翰·威廉姆斯上周表示，通常缓慢上涨的半导体和电气设备价格在图表上看起来像“曲棍球棒”。他说：“如果这相对于供需和通胀对需求产生了持续的推动作用，我确实认为这不是那种可以‘视而不见’的情况。”
威廉姆斯曾表示利率“处于良好位置”，暗示改变它们并不紧迫。但他将此与下半年通胀降温联系起来。特别是，他表示他正在寻找每月核心通胀读数达到0.2%或更低，因为关税效应正在减弱。这一年度化增速接近美联储2%的目标。他说：“我实际上希望它可能更低。”
纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯。MICHAEL NAGLE/彭博新闻社
任何过快的行动都将表明通货膨胀更具持续性，且需求超出供应。“货币政策需要对此做出反应，”他说。“如果事态以更温和的方式发展，我确实认为货币政策将继续处于有利位置。”
威廉姆斯是利率制定委员会的副主席，传统上属于协助美联储主席引导政策的小圈子官员之一。他建议耐心等待，这表明鹰派尚未就7月份加息达成共识。
鉴于沃什对其自身偏好鲜有表态，7月份的决定变得格外重要：这是他打算如何管理央行的第一个真正信号。他可以与那些希望保持稳定的人站在一起，尽管这可能会招致一两位鹰派的异议，并等待更多数据来解决问题。或者他可以提议加息——要么是为了加强他对价格稳定承诺的可信度，要么是接受他认为不可避免的加息。
威廉姆斯上周驳斥了第一个理由——可信度。“维持几十年来建立起来的可信度，是通过根据现有数据做出你能做出的最佳决策，而不是试图利用货币政策来影响可信度，”他说。
一些预计美联储最终会加息的人也同意，沃什无需通过现在采取行动来发表声明。6月会议后，埃格尔霍夫认为主席倾向于尽可能保持耐心：“如果他有等待的余地，他会选择等待。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/warshs-first-big-call-whether-to-undo-last-years-cuts-cdcdb367?mod=economy_lead_pos1
