12月10日，在纽约证券交易所，一家电视台正在播放美联储主席杰罗姆·鲍威尔在联邦公开市场委员会会议后发表讲话的画面。摄影师：Michael Nagle/彭博社
关于美联储未来降息幅度，美国国债市场上的激烈争论即将随着一系列关键经济数据的发布而升温。
由于美国政府停摆造成的“数据真空”，本周将通过延迟公布的月度就业和通胀数据来填补这一空白。1月初还将发布更多关键就业数据。这些报告将有助于解答进入2026年后的首要问题，即美联储在连续三次降息后是否已接近完成宽松政策，或者是否需要采取更激进的措施。
债券交易员们正面临着巨大的风险，他们押注央行明年将降息两次，以支持就业市场和增长前景，即便通胀仍然顽固地居高不下。这比美联储暗示的降息次数多一次，如果市场预期正确，这可能为国债的又一次强劲上涨奠定基础，国债有望迎来自2020年以来最好的一年。
德意志银行美洲固定收益主管乔治·卡特兰博恩表示，“明年最重要的数据点”可能是周二的就业数据。“我只关注这个，劳动力市场走向何方，利率也就走向何方。”
卡特兰博恩是预期美联储将不得不更大幅度降息的人之一——考虑到本周发布前劳工指标的疲软，降息幅度可能更大。上周国债收益率飙升至数月高点时，他买入了国债。
本周，对政策较为敏感的两年期国债收益率约为 3.5%，10 年期国债收益率约为 4.2%。上周，在美联储将利率下调 25 个基点至 3.5% 至 3.75% 区间后，主席杰罗姆·鲍威尔在周三的新闻发布会上强调了对招聘疲软的担忧，收益率从近期高点回落。
在这种背景下，交易员正在建立期权头寸，如果市场情绪转变为第一季度降息，这些头寸将获得回报。目前，另一次降息尚未完全反映在年中之前的定价中，第二次降息在 10 月份。
数据至上
这一切都加剧了人们对即将公布的数据的关注，这些数据将涵盖 11 月和 10 月的部分数据。根据彭博社调查的预测中值，11 月份经济可能增加了 5 万个非农就业岗位。上个月推迟发布的数据显示，9 月份新增就业岗位 11.9 万个。这超出了预期，尽管失业率升至 4.4%，为 2021 年以来的最高水平。
对WisdomTree的Kevin Flanagan来说，本周的就业数据可能不太重要，因为政府停摆使数据收集变得复杂。对他而言，重点转移到下月初发布的报告，该报告在美联储1月28日的政策决定之前发布。
该公司固定收益策略主管Flanagan表示：“美联储在1月份的下次会议上降息的门槛已经提高。你需要看到就业报告中明显降温的证据。”
彭博策略师表示...
“为了延续债券的上涨势头，12月16日的就业报告将是下一个数据障碍。市场普遍预期非农就业人数增加5万，如果就业人数下降，可能有助于延续涨势，并将首次全面降息的定价从6月提前至4月。”
——彭博市场直播策略师Ed Harrison。
Flanagan表示，如果11月份的读数与9月份的数字相近，可能会引发抛售，将10年期国债收益率推高至4.25%。他还认为美联储即将结束降息，并引用研究表明3.5%是所谓的“中性利率”，既不刺激也不限制经济。
这一观点与鲍威尔上周的评论相呼应，即美联储的基准利率现在“处于中性水平的广泛估计范围之内”，这在某些人看来强调了进一步宽松的空间有限。交易员方面，根据互换市场的数据，他们预计美联储将在3.2%左右结束本轮宽松周期。
与2026年有望产生稳健总回报的牛市不同，面对顽固的通胀，美联储基本上袖手旁观，这意味着美国国债未来将呈现更大的波动范围，大部分回报将来自约4%的票息支付。
新主席
官员们在政策路径上也存在分歧，就像投资者一样，他们也在等待数据来指明方向。上周的反对者之一，芝加哥联储主席Austan Goolsbee周五表示，他投票反对降息，因为他希望看到更多的通胀数据。
还有一个重大的事件正在逼近：投资者的焦点可能很快会从经济数据转向鲍威尔的继任者，他的任期将于五月结束，而唐纳德·特朗普总统一直施加巨大压力，要求大幅降低利率。特朗普的寻觅已接近尾声。
Allspring Global Investments 的 Plus 固定收益团队主管 Janet Rilling 表示，一位新的主席“意味着美联储会变得更加鸽派，无论经济是否运行过热”。
她说：“掩护可能最终会在就业市场。” “我们预计失业率不会大幅上升，但即便如此，如果情况看起来稍微疲软一些，那可能就是降息的掩护。”
观看重点
经济数据：（因政府停摆，发布时间仍不确定）
12月15日：纽约州制造业指数；NAHB房屋市场指数
12月16日：ADP每周就业人数；11月非农就业数据、失业率和平均时薪（部分10月数据）；零售销售；纽约联邦储备银行服务业商业活动；标普全球美国制造业、服务业和综合PMI；商业库存
12月17日：MBA抵押贷款申请
12月18日：首次申请失业救济金人数；11月消费者价格指数；实际平均时薪/周薪；费城联邦储备银行商业前景；堪萨斯城联邦储备银行制造业活动；TIC资本流动
12月19日：成屋销售；密歇根大学消费者信心指数和通胀预期；堪萨斯城联邦储备银行服务业活动
美联储日程：
12月15日：理事斯蒂芬·米兰；纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯
12月17日：理事克里斯托弗·沃勒；威廉姆斯；亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克
拍卖日程：
12月15日：13周、26周期国库券
12月16日：6周期国库券
12月17日：17周期国库券；20年期国债
12月18日：4周、8周期国库券；5年期通胀保值债券(TIPS)
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-14/bond-market-debate-over-fed-s-path-in-2026-is-about-to-heat-up?srnd=phx-markets
