多年来，中国股市的投资者一直对一种看不见的后盾感到安心：所谓的“国家队”，他们悄悄地部署大量资金来缓冲抛售并稳定价格。
上周，剧本颠倒了。
主权财富基金中央汇金投资持有的交易所交易基金（ETF）出现创纪录的资金外流，发出了迄今为止最明确的信号，表明北京不再仅仅是支撑市场，而是积极地抑制上涨——这与过去的救市策略截然不同。
虽然许多投资者认为，抛售是为了从科技行业的投机过度中抽走资金，而不是为了给更广泛的市场降温，但“国家队”从单向支持到双向交易的转变，已经开始改变市场行为。彭博行业研究估计，中央汇金仅在截至周四的六个交易日内就抛售了14只ETF，金额高达675亿美元。
“如果足够多的人关注这个玩家的举动，那么它的行动就足以改变预期，”Dante Research的创始人陈达表示。
ETF资金流出与监管机构收紧融资融券规则同时发生，表明监管层对火箭、人工智能应用等盈利前景不明朗的行业板块快速上涨感到不安。过去一个月，沪深300指数上涨1.8%，而芯片股集中的科创50指数则上涨了16%。
“现在，明智的做法可能是将交易重点放在团队持仓较少的股票上，以避免成为攻击目标，” 北京盈瑞丰投资管理有限公司基金经理吴伟表示，“我的交易速度有所放缓，因为归根结底，这不是一个看涨的信号。”
尽管国家队的交易活动要到ETF的季度报告发布后才会揭晓，但投资者和分析师们正忙于估算还剩下多少“弹药”。彭博行业研究的数据显示，中央汇金于2023年开始积极投资中国的ETF，截至2025年8月底，其持有的此类资产已达1800亿美元。
包括岑慧在内的彭博行业研究分析师写道：“清算的规模表明，这是一种积极的努力，旨在促进过热行业的股价回调。” 在跟踪科创50指数的基金出现创纪录的资金流出后，他们估计中央汇金在该产品上仅剩下5%的火力。
在最近的交易中，某些指数的盘中涨幅被抹去，因为追踪相应指数的ETF成交量激增——这现在被广泛视为国家队正在抛售的迹象。周三，中证1000ETF的成交量开始攀升，与此同时，相关指数在交易的一个小时内反弹了近2%，随后又有所回落。
尽管在本周内此类模式有所重复，但强烈的风险偏好意味着干预措施并非总能将指数推入下跌区域。易方达创业板ETF周四出现大量资金流出，但该指数最终收复了盘中跌幅。
虽然抛售令一些投资者感到意外，但许多人认为这是培育渐进式牛市的一步。沪深300指数的短期波动率已降至5月以来的最低水平。境内交易活动已从本月早些时候近4万亿元人民币（5740亿美元）的狂热步伐中放缓。
上海展望投资管理有限公司基金经理杨如意表示：“与其将国家队基金的减持解读为牛市结束的信号，我们更应该结合结构性、慢牛的背景来考虑。中央汇金重新配置到其他主题ETF是有道理的。”
来源：彭博行业研究 (截至1月22日) 来源：彭博行业研究
咨询公司泽奔商务咨询有限公司认为，在没有重大波动的情况下吸收大量抛售，表明机构对A股的强劲需求。
北京渐近线投资研究主管朱振鑫表示：“现在抛售将释放仓位，以便他们可以在未来的风险时刻提供助力。”“这种干预将防止出现像2015年那样的‘疯牛’。”
由于国家队的资金流动受到密切关注，投资者可能会在判断抛售压力减轻后重新点燃科技股的反弹。对科技股的强劲需求使得乐观情绪难以平息。尽管有明显的干预迹象，但中证1000指数——湖南航天环宇通信科技股份有限公司等热门股票以及芯片供应链上的公司所在地——仍处于2017年以来的最高水平。
另外，对大量参与ETF交易是否会扭曲市场动态，仍然存在疑问。
目前，上海万霁资产管理有限公司基金经理牛春宝正在关注最新一轮ETF抛售中受到波及的蓝筹股。
他说：“我很高兴看到国家队退出部分ETF，因为一些股票的上涨让市场变得躁动和冲动。”“他们抛售造成的下跌可能会使一些价值股对我们更具吸引力。”
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-01-25/china-national-team-s-68-billion-exit-alters-stock-strategies?srnd=phx-markets
