2月13日，交易员在纽约证券交易所（NYSE）的交易大厅工作。摄影师：Spencer Platt/Getty Images
华尔街在2026年伊始便全力以赴——现金持有量创历史新低，对冲操作少之又少，信心满满。然而，仅仅六周后，一系列共识交易却接连失灵。
人工智能本应是稳赚不赔的交易。但事与愿违，它反而成为了威胁——不是对那些研发人工智能的公司，而是对那些它可能取代的轻资产业务。软件公司、财富管理公司、经纪人、税务顾问——整个白领行业，长达十年的利润扩张在几周内被重新定价，给充斥着向这些公司贷款的私人债务市场带来了冲击波。
本周，损失变得更加清晰。标普500指数在周五因温和的通胀数据反弹之前，正朝着去年11月以来最糟糕的走势发展，对人工智能颠覆的担忧正在渗透到各种类型的市场。
但痛苦并未止步于股市。黄金剧烈波动，周四一度跌破5000美元，随后反弹，最终以更高的价格结束本周。白银在一个交易日内波动了11%。比特币仍较10月份的高点下跌近一半，一度跌破66000美元。即使在信贷市场，共识押注也瓦解了：垃圾债券虽然大致持平，但表现却比投资级债券逊色，差距为几个月来最大。在各类资产类别中，曾经备受青睐的交易正在快速地输给那些不受欢迎的交易。
以下两种力量正在使情况恶化。一是仓位布局。美国银行1月份的投资者调查发现，现金持有量处于历史最低水平，仅为3.2%，近一半的基金经理没有采取任何下行保护措施，这是自2018年以来的最低水平。二是杠杆网络将看似无关的投资组合联系起来，一个角落的清算会助长另一个角落的抛售。
今年以来，无人问津的交易——能源、必需消费品、国债——表现领先。曾经的宠儿落后于弱者。原本对2026年的共识在短短六周内就被打破。造成这种局面的拥挤交易正在让投资组合经理们高度警惕。
马尔堡投资管理公司的投资组合经理詹姆斯·阿西表示：“这里最大的风险是再次出现波动冲击类型的事件。一切看起来都高度相关，因此一种资产的抛售可能会迫使其他资产也遭到抛售。”
多年来稳定的资产关系助长了基金经理加倍押注其仓位的信心。根据22V Research的Jordi Visser设计的模型，即使芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）依然低迷，且标准普尔500指数维持在50日均线上方，市场联动性也在飙升——他认为这是一种平静表面下隐藏着市场压力的迹象。在过去两年左右的时间里，这种压力信号大约每月触发一次。而今年刚过去不到两个月，就已经出现了十几次。
本周焦虑情绪再度抬头，人工智能扰乱市场的威胁几乎每天都在股市中造成新的损失。 VIX 指数突破了备受关注的 20 点位。 虽然读数未显示出恐慌迹象，但市场表现出对安全的明显渴望，打击了风险偏好者。
追踪投资级债券的ETF（LQD）相对于其高收益债券 counterpart (HYG) 而言，实现了自去年 10 月以来表现最好的一周，并扩大了其今年的领先优势。这对基金经理来说是个坏消息，因为根据美国银行的调查，他们四年来首次青睐风险更高的债务。
国债并没有持续低迷，反而随着避险需求增长而攀升——先是地缘政治紧张局势，然后是周五低于预期的通胀数据，这促使交易员们增加了对降息的押注。iShares 20+年期美国国债ETF（TLT）以自四月以来最好的涨势结束了本周。
相比之下，即使企业盈利持续超出分析师预期，股市还是连续第五周中的第四周下跌。追踪标普500指数的ETF（SPY）自去年12月以来落后于TLT 2个百分点，创下了十年以来最糟糕的年初表现。
颠覆长期股票、做空债券交易的力量之一正是人工智能本身。投资者过去曾为科技巨头的大规模资本支出欢呼雀跃，但现在他们开始质疑回报的时间表——以及剩余的现金是否还能用于股票回购。人工智能几乎肯定会随着时间的推移提高生产力。但这对现在的股市是否有好处，完全是另一个问题。
Vital Knowledge 的联合创始人 Adam Crisafulli 表示：“在过去的几个月里，人工智能伤害的股票比它帮助的更多。”
目前，大的波动尚未演变成持续的市场崩溃。标准普尔 500 指数仍然徘徊在历史高位附近，信贷息差也接近十年来的低点。然而，周四黄金和白银的剧烈波动——除了股市疲软之外，没有明显的催化剂——暗示了当头寸如此拥挤时，动荡能在资产类别之间快速蔓延。
从个股看跌和看涨期权的交易量来看，对冲活动正在增加。 芝加哥期权交易所（Cboe）的看跌/看涨期权比率自1月份以来大幅上升，已从近四年来的低点反弹。
追踪股东回报率较高公司的ETF本月吸引了36亿美元的新资金，在彭博追踪的所谓“智能贝塔”基金中名列前茅。
摩根士丹利投资管理投资组合解决方案首席投资官吉姆·卡隆正关注市场的两个方面：人工智能引发的亏损是否会造成蔓延，以及如何分散投资以应对这种风险。
他在彭博电视台表示：“我们正在经历市场一部分的重新定价，即软件行业。人们担心这可能会引发蔓延至其他市场的事件。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-13/high-conviction-bets-turn-toxic-in-week-of-wall-street-reversals?srnd=phx-markets
