快速浏览Pricefx的网站，很容易看出该公司如何看待自己。“排名第一的领先定价软件”醒目地展示在其主页上。还有“优秀的定价软件让梦想成真”。总而言之，“软件”一词仅在第一个屏幕上就出现了十几次。
然而，Pricefx最大的财务支持者之一更喜欢不同的标签。Sixth Street Partners是该公司的一家顶级直接贷款机构，将Pricefx归类为“商业服务”公司，而不是软件公司。
私人信贷领域的情况就是如此。一次又一次地，被广泛认为是软件公司的企业经常被贷款人贴上其他标签，这种做法引发了新的疑问，即随着人工智能颠覆市场并令投资者不安，他们面临的风险敞口究竟有多大。《彭博新闻》审查了七家主要商业开发公司（汇集直接贷款的基金）的数千笔投资，发现与该行业相关的投资的分类方式存在很大差异。
至少有250笔投资，价值超过90亿美元，未被一家或多家商业开发公司标记为向软件公司的贷款，尽管借款公司被其他贷款人、他们的私募股权赞助商或公司自身描述为软件公司。市场观察人士表示，这些差异突显了人们对私人信贷的更广泛担忧，私人信贷是一个以不一致的报告标准、复杂的费用结构和对估值实践的重大自由裁量权为特征的，出了名的不透明的行业。
尽管这些差异不一定表明存在试图掩盖风险敞口的意图，但它们使得投资者更难以衡量行业集中度，尤其是在审查力度加大的时期，Raymond James Financial Inc. 的分析师 Robert Dodd 认为。
Dodd 说：“BDC 投资组合清单中的软件分类通常只会包括与行业无关的通用软件——它低估了软件作为一种商业模式的风险敞口，而这种风险敞口并不可以忽略。” 他还说：“软件本身就是一个主题，即使从历史上看这种分类方法有所帮助，现在也已经失效了。”
Sixth Street 的一位代表拒绝置评。 在文件中，该公司表示它按终端市场对公司进行分组，这意味着软件不会显示为独立的类别，尽管该公司承认“我们的许多投资组合公司主要提供软件产品或服务，这使我们面临该行业的衰退风险。”
彭博社审阅了由第六街、阿波罗全球管理公司、Ares Management Corp.、黑石公司、Blue Owl Capital Inc.、Golub Capital 和 HPS Investment Partners 监管的 BDC 披露文件。在所有这些文件中，多家至少被其他某一家放贷方视为软件公司的企业，被归入了不同的行业类别。
更多责任
尽管关于公司如何被分类的疑问并非私人信贷所独有，但在一个本就以透明度有限而著称的市场里，这一问题显得更加重要。
由于这些贷款是私下协商且交易不活跃，几乎没有独立的价格发现机制或可供依赖的通用基准。因此，管理人所赋予的标签可能具有被放大的重要性，影响投资者如何评估行业敞口、集中度风险，以及对诸如 AI 快速推进等变化的脆弱性。
花旗集团全球信贷策略主管迈克尔·安德森表示：“这使得BDC经理肩负着更多的责任，需要正确地评估、估值和分类这些资产。这些贷款既不在公开市场上交易，也不在投资者可以独立审查的广泛追踪指数中。”
由于可预测的收入来源的吸引，另类资产管理公司十多年来纷纷涌入软件行业。行业高管已被迫在最近的财报电话会议上回答投资者关于这种集中投资的问题。阿波罗公司总裁吉姆·泽尔特本月早些时候表示，在此期间，约有 30% 的私募股权资金流入了该行业，软件也约占所有发起人支持的私人信贷的 40%。
巴克莱银行估计，软件目前约占 BDC 持有贷款总额的 20%，使其成为其最大的行业敞口。相比之下，根据 Morningstar LSTA 指数数据，软件约占美国杠杆贷款市场的 13%。
界限模糊
在人工智能初创公司 Anthropic PBC 发布了一系列新工具，威胁到从金融研究到房地产服务等一切领域之后，对软件业务未来的担忧迅速升级——并严重冲击了股票和信贷市场。标普北美软件指数在过去几周内三次出现超过 4% 的单日跌幅，今年迄今已下跌超过 20%。
甚至什么才算得上是“软件”也并非总是泾渭分明。
例如，阿波罗在文件中将Kaseya（一家自称为“IT管理软件”的公司）归类为“专业零售”。包括黑石和高利在内的其他贷款机构则将其归入软件类别。
Restaurant365，自称是“后厨餐厅系统软件”供应商，却被高利标记为“食品产品”。这让它与路易斯安那炸鱼粉和巴祖卡泡泡糖的制造商等公司并列。 而Ares则将该公司与其软件和服务控股公司归为一类。
阿波罗、黑石、高利和Ares的代表均拒绝置评。
巴克莱策略师科里·肖特表示：“很明显，贷款机构在将特定投资明确归入单一行业时面临挑战。一些BDC（商业发展公司）按最终市场对投资进行分类，而另一些则按发行人的主要行业进行分类。这种不一致性可能导致难以比较整个行业的软件敞口。”
在某些情况下，不一致性出现在同一家公司内部。
在Blue Owl最大的公开交易BDC公司Blue Owl Capital Corp.（股票代码OBDC）中，至少有四家公司被归类于“化学品”、“基础设施和环境服务”以及“商业服务”等类别，但在其以技术为重点的基金Blue Owl Technology Finance Corp.中，却被标记为“软件”。
Blue Owl的一位发言人表示：“作为管理者的工作是以一致的方式提供信息，以便投资者了解他们所承担的风险。我们的每个基金都有不同的投资策略，因此行业分类可能会有所不同。”
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一些人认为，随着人工智能重塑软件行业，私募信贷管理者可能会面临越来越严格的审查，以了解他们如何定义和披露其持仓。
“BDC公司对同一笔贷款的不同报告方式确实造成了问题。人们期望有一种统一的方法来处理事情，但这并不一定能反映全部真相，” Raymond James的 Dodd 表示。“人工智能革命——它对软件的影响以及它作为一个企业的运作方式——完全颠覆了历史准则的要求。”
交易：
由高盛另类投资部门牵头的一批私募信贷公司将提供35亿美元，以支持对Clearwater Analytics Holdings Inc.的收购。
Fortress Investment Group的基金正在向宠物食品零售商Hollywood Feed提供1.12亿美元的贷款。
澳大利亚人工智能初创公司Firmus Technologies Pty.获得了一笔来自包括黑石集团领导的基金在内的一组机构提供的100亿美元贷款，以推动其数据中心在该国的扩张，这是该国规模最大的私募信贷融资之一。
几家私募信贷巨头准备加入澳大利亚私募股权公司BGH Capital Pty.的9.76亿美元贷款，以支持其收购Aspen Pharmacare Holdings Ltd.的亚太业务。
全球资产管理公司吉宝有限公司(Keppel Ltd.)已获得亚洲基础设施投资银行(Asian Infrastructure Investment Bank)对其私募信贷策略的1.25亿美元投资。
随着华盛顿加大对中国进口商品的审查力度，晶澳太阳能控股有限公司(Canadian Solar Inc.)正在寻求3.5亿美元的私募信贷贷款，以扩大其在美国的业务。
募资：
二手份额交易公司Coller Capital完成了一项交易，延长了Ares Management Corp.私募信贷投资组合的期限，总承诺金额超过13亿美元。
另类资产管理公司Patria Investments Ltd正在筹备一只新的专注于拉丁美洲的私募信贷基金，这是扩大该市场在该地区影响力的最新尝试。
人事变动：
Moelis & Co.聘请了Kyle Reidy领导其私募信贷二级市场业务，原因是交易活动的放缓导致了对该市场的兴趣激增。
你错过了什么？
随着私人贷款机构审查账簿，“不良PIK”再次攀升。
Seer Capital加大SRT购买力度以吸引私募信贷投资者。
在软件下滑之际，债券交易商提高了BDC交易成本。
Ares首席执行官称对人工智能和私募信贷的担忧“奇怪”且“令人沮丧”。
Thoma Bravo在收购贷款中加入了贷款方反叛条款。
在抛售加剧之际，私募资本巨头们争相捍卫软件。
随着股价延续历史性下跌，Blue Owl未发现科技领域的“危险信号”。
黑石集团的私募债务基金遭遇股东集体诉讼。
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-13/private-credit-s-massive-software-bet-is-bigger-than-it-appears?srnd=phx-markets
