从最高法院判决反对唐纳德·特朗普的关税，到美联储加息的威胁，以及劳动力市场韧性的迹象，一系列压力正在迫使规模达 31 万亿美元的美国国债市场的情绪转变，重新有利于空头。
由于一系列负面因素的叠加，美国国债上周出现了一个月来的首次下跌。美国最高法院推翻特朗普标志性的全球关税的举动，威胁着至少在目前移除了用于弥补赤字的主要政府收入来源。与此同时，就业数据和高于预期的通胀读数表明，未来几个月美联储进一步降息的门槛很高。
1 月份政策会议纪要显示，一些美联储官员甚至提出了如果通胀持续高企，可能会收紧政策的想法。
所有这些力量——以及推高油价的中东紧张局势——给那些在本月早些时候债券上涨时做空债券的投资者带来了意外之财。
“我们减持了美国国债，并且乐于保持这些头寸，”马尔堡投资管理公司的投资组合经理詹姆斯·阿西表示。
艾西表示，上周早些时候，当收益率跌至近4%的两个月低点时，他卖出了10年期国债，这使得它们的收益率徘徊在突破其既定收益率范围的边缘。 收益率本周收于4.08%，仍低于1月中旬的约4.3%。
本月早些时候美国国债的上涨让交易员们感到困惑，他们原本押注特朗普希望在中期选举前刺激经济，这将使债券市场承受压力。
然而，由于对人工智能的颠覆性力量的担忧扰乱了股市，并引发了避险买盘，美国国债反而上涨。 日本国债大幅上涨以及中东地区紧张局势加剧也火上浇油，推动美国国债收益率上涨超过1%，有望迎来6月以来最佳月份。
一度，交易员们押注美联储今年降息三次的可能性为50%，而几周前这一可能性还不到两次。
但即使债券价格上涨，也有迹象表明涨势正在变得过度。 在期权市场，衡量投资者愿意为对冲10年期国债期货进一步上涨支付多少溢价的指标——即一个月看涨看跌偏度——达到了近年来预示反弹即将结束的水平。
这种情况曾在去年4月特朗普宣布关税政策扰乱全球市场时发生过，一年前在所谓的套利交易解除期间以及2023年的地区银行危机期间也发生过。 在每种情况下，期权的极端情况都标志着反弹的峰值，此后几周收益率上升。
法国巴黎银行的策略师认为，这表明“恐慌驱动”的反弹已经涨得过头、过快。他们建议客户使用利率互换押注10年期国债收益率将会上升。 摩根大通公司建议投资者做空两年期国债，理由是稳定的劳动力市场和稳健的经济增长很可能使美联储在整个2026年都维持利率不变。
“我们预计不会出现突破，但在这个区间内，我们看跌，”摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里表示。“数据仍然看起来不错。”
当然，仍然有很多因素支撑对美国国债的需求。美国军方在中东部署了大量部队，这使得特朗普有能力对伊朗发动大规模袭击，以此向伊朗施压，迫使其就核计划达成协议。虽然大多数市场（石油除外）目前对此举措反应平静，但任何升级都可能引发避险轮动。
此外，蓝猫头鹰资本公司（Blue Owl Capital Inc.）决定限制其一家私人信贷基金的提款，也引发了人们对规模达 1.8 万亿美元的市场表面之下潜藏风险的担忧。
至于关税，情况喜忧参半。法院的判决——预测市场普遍预期的结果——可能会将美国平均有效关税率降低一半以上。 这意味着美国财政部需要出售更多债券来弥补资金缺口。
策略师们说……
美国最高法院就唐纳德·特朗普总统实施的一些关税做出的不利裁决不会成为收益率曲线的主要驱动因素，但轻微的熊陡并非意外，因为国债市场正在对未来逐渐恶化的赤字进行定价。潜在的关税退款最初将来自财政部 8900 亿美元的现金余额，随着时间的推移，通过增加国库券发行来补充，市场的前端应该可以顺利吸收。
——Ira Jersey 和 Will Hoffman, BI 利率策略师。
但大法官们并未明确进口商在多大程度上可以获得退款，特朗普可以依靠其他立法来试图重建他的关税壁垒。总统周五表示，他计划在未来几天对外国商品征收10%的统一税，然后在周六的一篇社交媒体帖子中将这一数字提高到15%，他还将下令进行一系列贸易调查，这应该能让他实施更永久的关税。
因此，市场的第一反应——周五推动10年期国债收益率上升多达3个基点——可能是短暂的。
“最初的反应在我看来有些过度，我认为没多少人觉得这些关税会持续下去，” 法国外贸银行美国利率策略主管约翰·布里格斯说。“而且他们没有就退款问题做出裁决，所以我认为没有资金会流失。”
布里格斯表示，他会等待10年期国债收益率回落至4%后再再次做空。
近几个月来，他的策略得到了很好的验证，自9月份以来，10年期国债收益率主要在4%至4.3%之间波动。这反映了经济的稳定，使市场基本保持平衡。
AlphaSimplex Group首席策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski表示，结果是空头和多头之间的拉锯战，使得债券市场基本没有趋势。
“我们需要主题的强烈转变，” Kaminski说。“我们还没有看到这一点。这是一个非常来回的市场。”
目前，势头对空头有利。
关注事项
经济数据：
2月23日：芝加哥联储全国活动指数；工厂订单耐用品（最终）；达拉斯联储制造业活动
2月24日：ADP每周就业变化；费城联储非制造业活动；FHFA房价指数；房价购买指数；标普科尔泰力CS 20城市房价指数；里士满联储制造业指数和商业状况；消费者信心指数；批发库存；达拉斯联储服务业活动
2月25日：MBA抵押贷款申请
2月26日：首次申请失业救济金人数；堪萨斯城联储制造业活动
2月27日：PPI最终需求；MNI芝加哥PMI；建筑支出；堪萨斯城联储服务业活动
美联储日程：
2月23日：美联储理事克里斯托弗·沃勒
2月24日：芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比；波士顿联储主席苏珊·柯林斯；亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克；沃勒；美联储理事丽莎·库克；里士满联储主席托马斯·巴金
2月25日：巴金；堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德；圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆
2月26日：负责监管的美联储副主席米歇尔·鲍曼
拍卖日程：
2月23日：13周、26周期国库券
2月24日：6周期国库券；2年期国债
2月25日：17周期国库券；2年期浮动利率国债；5年期国债
2月26日：4周、8周期国库券；7年期美国国债
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-22/bond-market-momentum-shifts-bears-way-as-sell-signals-flash?srnd=phx-markets
