这位新主席的框架已经持续了二十年。现在的问题是他的同事们会接受多少。
凯文·瓦尔什上个月在华盛顿参议院的确认听证会上。WILL OLIVER/EPA/SHUTTERSTOCK
凯文·瓦尔什在公众视野中活跃了二十年，发表了大量的演讲、播客、专栏文章和访谈，阐述了他对美联储的宗旨以及它所犯错误的看法。那么，为什么在市场和华盛顿，关于他即将担任美联储主席后会做什么，存在如此多的疑问？
有两个原因很突出。首先，瓦尔什所继承的世界已经发生了突然的变化。通货膨胀在四年前达到顶峰后从未回到美联储2%的目标，现在由于伊朗战争和关税的原因再次上升。在过去的六个月里，债券市场和美联储已经从考虑降息转变为辩论加息。
一年前，瓦尔什可以同时辩称，美联储需要恢复他认为失去的信誉，以及降息的条件即将到来。战争带来的能源冲击已经将他框架的这两半拉开了。
其次，瓦尔什去年向特朗普总统这一小部分听众提出了他担任主席的理由，而特朗普已经下定决心不要重蹈他第一个任期内的覆辙，即任命一位不与他合作的美联储主席。瓦尔什现在必须满足另一个听众：联邦公开市场委员会的18位同事，他们带来了自己的观点和伤痕。瓦尔什没有挑选他们，也无法更换他们。
瓦尔什的观点一直很一致。他说，恢复美联储信誉（并最终获得特朗普想要的较低利率）的途径是通过新的和更好的方法来衡量和预测通货膨胀，减少美联储在市场上的足迹，以及一个更加低调的央行。
“他一直认为，央行的作用应该在幕后，这样才能使其远离政治领域，免受各种批评，”曾担任美联储经济学家的内莉·梁说，她曾在瓦尔什第一次担任理事期间与他共事。她说，他对美联储的愿景侧重于更长期的发展，而不是每次会议的决策。
瓦尔什的议程
现在的问题是：他的雄心勃勃的议程中哪些部分可以转化为他的同事会支持的政策，以及在什么时间范围内。瓦尔什将于周五在白宫宣誓就任美联储主席。
利率：瓦尔什认为，美联储依赖于将强劲增长视为通货膨胀的模型，以及滞后几个月的数据，从而误读了通货膨胀。他拒绝菲利普斯曲线范式——即更高的就业率通过工资压力产生更高的通货膨胀——这一范式已经指导了各国央行数十年。他说，通货膨胀来自过度政府支出，而不是收入增长。
他对美联储衡量通货膨胀的方式同样不耐烦，称其首选的衡量标准是一个粗略的近似值，该机构却以错误的精度对待它。他已经提出了一个项目，从数百万种商品在经济中流动的价格中建立一个实时的通货膨胀衡量标准。
伊朗战争正在推高汽油价格和通货膨胀。 布莱恩·凯泽/彭博新闻社
这种策略基于沃什喜欢强调的一个悖论。 如果公众相信美联储会保持低且稳定的通货膨胀，那么能源冲击和关税只会成为一次性的价格变动，而不是根深蒂固的通货膨胀。
在沃什的叙述中，美联储越是受到信任能够保持低通胀，它就越不需要采取行动来实现这一目标。“艾森豪威尔作为一名战士明白，如果我们为战争做好准备，就可以避免战争。 通货膨胀也是如此，”他去年夏天在州街会议上说，根据《华尔街日报》看到的讲话记录。
资产负债表：美联储 6.7 万亿美元的资产组合大约是沃什 2006 年加入美联储时经济规模的四倍。 美联储在紧急情况下扩大了规模，但从未完全恢复到原来的水平，部分原因是新的银行法规以及财政部在美联储的账户增长。 沃什认为，这使得美联储挤进了它不应该进入的市场，并且在不知不觉中补贴了联邦借款。
他呼吁达成一项新的财政部-美联储协议，效仿1951年的协议，该协议将货币政策与财政部融资分开，以应对两者界限变得模糊的时代。 但他也建议采取审慎的做法。 “我们花了18年时间才创造出如此庞大的资产负债表，”他在上个月的确认听证会上说，“我们不可能在18分钟内解决它。”
沟通： 美联储前主席本·伯南克曾妙语连珠地说，货币政策是98%的沟通和2%的行动。 沃什希望重置。
在他看来，美联储的决策者们过多地谈论短期利率路径——并且在这方面的预测记录不佳。“如果你不擅长某件事，你应该少做，”他去年夏天说。
一个不太引人注目的美联储需要得到同事们的支持。 即将离任的主席杰罗姆·鲍威尔去年搁置了一项重新审视官员们“点阵图”的尝试，官员们会在点阵图中标记出他们预计利率的走向。 鲍威尔说，改变工具需要就用更好的东西取而代之达成一致——而委员会做不到。
即将卸任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔于4月29日在央行维持利率不变后发表讲话。图片来源：ANNA MONEYMAKER/GETTY IMAGES
争取支持
沟通方面的挑战体现了笼罩在沃什主席任期内的更广泛的紧张关系。他的同事们认真对待这个框架，即使他们不同意其中的重要部分。
观点从礼貌的好奇到直接的反对不等。波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯上周在一次采访中，轻微地捍卫了点阵图和美联储目前的资产负债表操作。她说：“新任主席上任后有自己的观点，这是很正常的，我认为这是适当的。”
美联储理事迈克尔·巴尔上周在一场演讲中称，缩减资产负债表是“错误的目标”，并阐述了他认为沃什青睐的几种机制将如何削弱银行业并增加金融稳定风险。
在利率方面，沃什去年提出的两个主要论点——人工智能驱动的生产力提升将很快带来较低的通胀，以及较小的资产负债表将创造降息空间——甚至在能源冲击之前就已经面临委员会的怀疑。
“沃什处境艰难，因为他无法实现总统想要的目标，”去年6月退休的前费城联邦储备银行行长帕特里克·哈克尔说。“他们今年全年都不会降息，我可以这么说。怎么可能呢？”
沃什表示，他将根据实际情况决定政策。与他共事过的人说，他不太可能在他的主席任期内试图强行推行委员会不支持的结果，而是会寻求在鲍威尔领导的美联储从未解决的问题上达成共识。
沃什已经明确表示，他看待他的议程的视角比任何一次会议或任何一次冲击都要长。“美联储不需要一场革命，”他去年在胡佛研究所的一个播客中说。“它需要的是某种程度的恢复。”
原文链接： https://www.wsj.com/economy/central-banking/kevin-warsh-remake-federal-reserve-6293e57b?mod=economy_lead_pos1
