6月12日，纽约纳斯达克市场，SpaceX的标牌出现在收市钟仪式上。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg
由于人工智能驱动的股市上涨、杠杆ETF的巨大增长以及SpaceX 750亿美元的上市，美股持仓融资成本意外飙升，这考验着华尔街的市场基础设施。
过去几周，标普500指数期货中内含的融资息差（即投资者为获得指数经济敞口而支付的成本，而无需投入全部资金）急剧攀升。这导致其与美国国债融资利率之间的差距达到了2024年末以来的最大水平，当时美国大选后股市和加密货币飙升。
此举的引人注目之处不仅在于其规模，还在于它发生在年终窗口之外，而彼时银行通常面临更大的资产负债表限制。这标志着它与更广泛的融资市场形成了鲜明对比：以美国国债为抵押的借款利率仍然低迷。这表明压力集中在股票衍生品领域，而不是由系统性的美元资金短缺所致。
摩根大通美洲股票衍生品策略主管布拉姆·卡普兰表示：“这是我们在年终周期之外看到的最大规模和最高水平的变动之一。”“发生时间令人惊讶，但我认为考虑到目前创纪录的股票融资和杠杆需求，这一水平是合理的。”
由一系列轰动一时的首次公开募股（IPO）引发的供需动态正变得复杂，这些IPO要求交易商提供额外的资产负债表能力。其中包括埃隆·马斯克的SpaceX，该公司上周通过创纪录的首次公开募股筹集了750亿美元。
“融资储备的空间是有限的，”Marex Group Plc首席策略师兼资本市场首席执行官Paolo Tonucci表示。“简单的事实是，人们正试图为SpaceX的IPO腾出空间。”
此次IPO加剧了此前数月股市上涨和普遍风险偏好情绪带来的现有压力。寻求增加敞口的投资者正利用杠杆放大回报，从而推高了头寸融资成本。
摩根大通表示，市场参与者的需求非常强烈：资产管理公司的期货净多头头寸极高，对冲基金和系统性策略也大量持仓。今年股市飙升至创纪录高位，也机械性地增加了维持相同敞口所需的融资额。
美国银行公司美国利率策略主管马克·卡巴纳表示，与首次公开募股（IPO）相关的资产负债表管理以及杠杆正在推动股权融资条件收紧。
国债融资方向与股市背道而驰。随着现金持续压倒抵押品供应，回购利率有所走软，这得益于大量资金流入货币市场基金以及近期国库券的偿付暂时减少了可用抵押品的数量。这种不平衡使得隔夜国债回购利率一直被限制在美联储政策利率目标区间的底部。
这种分歧在市场基准中显而易见。芝商所集团（CME Group）6月调整后的标普500总回报指数期货基差合约本月早些时候飙升至2026年以来的新高。与此同时，追踪以国债为抵押借款成本的有担保隔夜融资利率（SOFR）自4月底以来一直低于美联储的准备金付息利率。
自4月以来，已有约2620亿美元资金流入货币市场基金，根据投资公司协会的数据，这使得总金额达到了7.89万亿美元的历史新高。与此同时，美国税季结束后因偿债、美联储为支撑融资条件而购买短期债务以及财政部出于现金管理目的进行的战略性购买，导致国库券供应减少。
财政部的现金余额通常在6月中旬企业税截止日期后上升，财政部将发行更多票据以帮助弥补不断扩大的赤字。这应该会增加抵押品供应，随着市场吸收新证券，这可能会推高融资成本。
杠杆ETF的增长加剧了对股权融资的需求。这些产品不是简单地直接购买所有股票，而是通过期货、掉期、期权或其他衍生品使用合成敞口，以实现预期的回报。
散户投资者对这些产品的需求异常旺盛，尤其是在半导体领域——据景顺詹姆斯·亨德森的投资组合经理娜塔莎·西布利称，这些杠杆ETF无论是在新产品发布数量还是在所积累的资产方面都在不断增长。
她表示：“这些因素共同给融资带来了巨大压力，并将银行推向了接近饱和的境地，导致利率在过去几周内迅速飙升。” “每个因素单独来看可能都能被吸收，但它们共同作用却造成了这次资金紧张。”
虽然这样的紧缩给需要杠杆的基金经理带来了麻烦，但它也为手头有大量现金的投资者提供了机会：更高的股权融资成本有效地提高了那些愿意向市场提供资产负债表的投资者的回报。一种典型的现金套利交易策略是购买标准普尔500指数的股票，并卖出相应的期货，以赚取融资利差。
西布利说：“自上次融资紧缩以来，银行一直在与养老基金和主权财富基金等实体货币投资者积极讨论股权融资交易。许多投资者都会有他们愿意投入现金的心理价位。这应该会在一定程度上缓解压力，但和以往一样，问题在于他们何时介入。”
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-14/s-p-500-funding-squeeze-driven-by-ai-rally-spacex-ipo-stretches-banks?srnd=phx-markets
