助推美国股市上涨的杠杆，如今正日益成为不安的根源。
市场杠杆的飙升，部分源于杠杆交易型产品、散户保证金账户和对冲基金在主要经纪商存款的大规模增长，这加剧了人们的担忧，即它可能会使下一次危机恶化。借贷需求的增长推动了年中融资成本的异常飙升，已达到2024年12月以来的最高水平。
Kyte公司的经纪人安迪·肯特表示：“杠杆已成为投资者关注的主要主题之一。保证金债务高企，影子银行体系部分领域的借贷持续扩张。”
随着股票、通胀和利率走势的不确定性增加，杠杆也在增长。这助长了投资者对跨资产混合期权对冲的需求。然而，即使在今年主导股市的人工智能股票出现震荡之际，整体市场波动率指标也几乎没有显示出对大规模抛售的担忧。
融资成本
由于持有杠杆头寸的需求增加，以及为巨额首次公开募股腾出空间的额外需求，股权融资成本意外跳升。通常，这些成本在年底左右趋于上升，因为银行会管理监管资本和资产负债表的使用情况。
芝商所的标普500指数调整后利率总回报期货已升至2024年末的水平，当时类似的大量多头期货头寸和持续的市场反弹因银行的年末限制而加剧。
肯特表示：“美国市场的融资成本飙升，反映出杠杆ETF增长、期货多头头寸扩大、首次公开募股/美国存托凭证项目占用银行资本以及主要经纪业务增长等因素共同造成的完美风暴。”
高杠杆的一个风险是它会加剧市场波动，使市场更加脆弱。
肯特补充说：“它们共同增加了市场对流动性冲击的敏感性，使得相对温和的波动也有可能自我强化。”
跨资产混合产品
市场担心通胀升温导致利率走高会扼杀科技股创纪录的涨势，这使得一些投资者通过双边二元期权和其他“轻型”奇异期权进行对冲。
银行在主要宏观主题的流行跨资产对两端都看到了健康的客户流量。
美国银行全球收益结构主管拉斐尔·西纳表示：“最初，投资者押注滞胀情景，即股市下跌、利率上升，这给这对资产的隐含相关性带来了压力。” 他补充说，这吸引了一些交易员进行反向交易，押注“股市下跌、利率下跌作为一种非常便宜的衰退对冲，其中债券充当了更传统的避险工具”。
银行继续推销混合结构的新变种。以布拉姆·卡普兰（Bram Kaplan）为首的摩根大通策略师最近推荐了以利率上升为条件的标准普尔500看涨期权，这种交易允许投资者利用两者接近多年低点的相关性。
波动性减弱
尽管6月份标准普尔500指数多次下跌超过1%，纳斯达克100指数的波动更大，但芝加哥期权交易所波动率指数的涨幅却是短暂的。
今年迄今为止，买入VIX看涨期权只在非常短的时间窗口内带来回报，前提是持有者能够在指数回落前兑现收益。如果宏观冲击导致股票走势更加一致，可能需要隐含相关性从目前的低水平上升才能推高VIX。
对冲者也在关注季节性。VIX在美国夏季往往会下跌，自1990年以来，7月平均是VIX最低的月份。
随着VIX接近20，“如果市场复苏，那它可能还有更大的下跌空间，”Little Harbor Advisors的联合投资组合经理Matthew Thompson说。他补充说，在该集团的一个交易头寸中，“我们实际上仍在做空波动性，并且已经略微增加了头寸。”
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-28/leverage-that-fueled-us-stock-rally-becomes-a-growing-concern?srnd=phx-markets
