交易员在纽约证券交易所工作。摄影师：Michael Nagle/彭博社
本周，唐纳德·特朗普总统以非正统的地缘政治手段和日本老派的竞选活动，使得金融市场加速运转。
特朗普威胁要对欧洲盟友发起新的贸易战，因为他要求丹麦将格陵兰岛的控制权割让给美国，但很快就退缩了。在日本，高市早苗首相提出了削减税收的竞选口号，尽管该国债务负担沉重且通货膨胀高企，此举帮助搅动了市场。
结果是：多个引人注目的交易迅速获得回报或损失。
以下是按字母顺序排列的，对一些最受欢迎的市场策略的历史、现状和未来可能性的概述。
“基差交易”
一种被广泛使用的对冲基金策略，历史上偶尔会爆雷，近年来备受关注。
它涉及借款——通常是在回购市场——然后买卖债券，同时在期货市场采取相反的头寸。这种策略旨在从两个市场之间微小的价格差异中获利。支持者认为，在全球发达市场债务激增之际，该策略为政府债券提供了一个重要的需求来源。
但这种交易风险极高。由于价格差异极小，投资公司必须通过大量借款来杠杆化交易，以放大收益，使其值得进行。（它被比作在缓慢移动的压路机前捡起硬币。）这种杠杆以及交易对短期融资的依赖，已经不时引起政策制定者和监管机构的担忧。
基础交易的确切规模难以衡量，这种缺乏透明度本身就令决策者感到担忧。今年1月，摩根士丹利估计，自2019年以来，美国的基础交易规模增长了约75%，达到约1.5万亿美元。
“债券收益率曲线陡峭化”
由于全球政府债务负担的膨胀，以及近期央行降息的影响显现后，未来可能出现更快的增长——以及潜在的通货膨胀，长期债券再次让投资者感到不安。最重要的是，美国一直有人担心特朗普领导下的美联储能否继续保持独立性。这种种因素正促使一些人重新启用所谓的“收益率曲线陡峭化”交易——一种如果收益率曲线斜率增加就能获利的策略。
这可能源于债券市场下跌期间，长期债券收益率的上升速度快于短期债券，或者在上涨期间，长期债券收益率的下降幅度小于短期债券。
一段时间以来，这在市场上一直是很受欢迎的押注，因为资金管理者撤出了长期债券，这些债券在未来几年内面临着巨大的财政和通胀风险。与此同时，降息通过压低短期债券的收益率，支撑了前端。
本周，由于特朗普对美国盟友的好战姿态引发的地缘政治紧张局势，以及对日本财政状况日益增长的担忧，这一交易一度获得了新的动力。此前，一些公司（如太平洋投资管理公司）开始解除该交易并获利，因此围绕该交易是否已耗尽动力的辩论有所放缓。
德国2年期和30年期国债收益率差周三扩大至2019年以来的最高水平，而美国则一直维持在四年来的最大水平附近。在日本，由于本周的抛售席卷了该国的债券市场，相应的收益率差达到了自2006年有数据以来的最高水平。
周四，在特朗普撤回对欧洲的关税威胁后，长期债券得到了一些喘息之机，但包括Allspring Global Investments和富达国际在内的资金管理者预计这可能是短暂的，因为市场情绪仍然脆弱。
“套利交易”
套利交易的投资者在低利率国家借款，出售该国货币，并将资金再投资于收益较高的国家。从理论上讲，汇率应该随着时间的推移进行调整，以反映利率的差异。但实际上，套利策略可以持续数月、数年甚至数十年，同时伴随着全球资本流动中更广泛的不平衡。
在很大程度上，由于去年外汇波动率跌至多年来的低点，套利交易蓬勃发展。彭博社一项衡量该策略的指标（涉及买入八种新兴市场货币兑美元）的回报率约为18%。
那是自2009年以来的最高水平，主要得益于强劲的现货回报和拉丁美洲经济体（尤其是）的高利率。因为套息交易最终意味着随着时间的推移获取少量的增量利息——并且贷款需要以原始货币偿还——巨大的汇率波动可能会迅速抹去回报。
本周日本主要市场发生的剧烈波动，威胁到很大一部分套利交易的可持续性。
这是因为许多套利交易都是以日元贷款融资的，鉴于日本长期处于负利率状态，这些资金被导向收益率更高的新兴市场。2024年，由于日本加息导致此类头寸迅速平仓，全球都感受到了影响，投资者抛售资产以偿还贷款。
由于日本国债收益率目前交易于上世纪90年代末以来的最高水平，且投资者对官方干预以支撑日元持谨慎态度，与去年相比，该策略的吸引力可能有所下降。
嘉信理财(Charles Schwab)的首席交易和衍生品策略师乔·马佐拉(Joe Mazzola)周三表示，日元套利交易“再次抬头”。“日本的政策利率和收益率处于几十年来的最高水平，美国风险资产正在感受到影响。问题是，这种情况会持续多久。”
“贬值”
这种交易适合那些对政府预算赤字膨胀感到担忧，并正在远离主权债务和货币的投资者，他们在寻找贵金属等替代的价值储存手段。
这是因为此类商品被认为更能抵御政府政策以及建立在包括美元、欧元和日元等法定货币之上的现代金融体系所带来的通胀影响。
自去年以来，黄金的迅猛上涨在一定程度上反映了这一策略。各国央行，尤其是新兴市场的央行、资产管理公司、养老基金和其他机构投资者纷纷涌入黄金市场，以保护他们的财富免受可能宽松的货币政策的影响，因为这些政策会削弱货币的购买力。
在本周的格陵兰岛事件中，对不可预测后果的担忧为黄金交易注入了新的动力，这种贵金属于周四达到了历史新高，为 4,915 美元。
如果投资者继续减少对美国资产的配置，黄金预计将继续受益于货币贬值交易。
“抛售美国”
过去一年，这种交易的势头时涨时落。特朗普政策带来的波动是关键因素，交易员减少了对美国资产的敞口，因为总统的快速表态以及与前任政策的彻底决裂带来了新的风险。
这种情绪在四月份最为强烈：首先，在特朗普宣布其全面关税议程时，然后，在他威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔时。在这两种情况下，标准普尔 500 指数都遭受了重创，美国资产的避险地位也受到了质疑，国债也随之下跌。
本周，随着特朗普升级了他接管格陵兰岛的言论，并威胁欧洲的美国盟友，如果不支持他吞并该岛的行动，将对他们征收新的关税，这种交易再次抬头。
科技股经常受到波及。美国在这一领域占据主导地位，所谓的“七巨头”对主要指数具有重大影响，因为围绕人工智能的狂热情绪大大提高了它们的市值。
然而，正如在格陵兰岛争端中看到的那样，“抛售美国”的交易往往是短暂且徒劳的。部分原因是特朗普倾向于改变方向，这实际上导致交易员认为他可能会放弃他最具破坏性的提议。本周就是如此，标准普尔 500 指数在周二下跌了 2.1%，但在特朗普软化了对格陵兰岛的言论后，又收复了大部分损失。
“60/40”
股票和债券之间所谓 60/40 的投资组合分配，承诺在股市上涨时带来收益，并在股市下跌时提供债券的保护。股票和债券的反弹帮助彭博美国 60/40 指数在 2025 年上涨了 13.8%。
但本周该策略面临压力，股市和债市同步走弱，一度令1月有望创下自4月以来首个下跌月份。4月时，特朗普所谓的“解放日”关税曾震动全球市场。
该指数最终反弹，目前本月仍上涨。
“布兰迪万环球投资管理公司投资组合经理杰克·麦金太尔表示，风险在于经济数据大幅反弹，收益率上升，市场停止预期今年进一步降息。这将加剧股市的波动。”
特朗普交易：“TACO”和巨无霸
虽然特朗普的政策驱使一些人“抛售美国”，但另一些人则押注于他缺乏贯彻执行。这种被称为“TACO”（特朗普总是临阵退缩）的策略已被证明是可靠的赢家。
特朗普重返白宫的第一年，呈现出一种特殊的模式：他威胁要征收极高的关税，股市下跌，然后他让步，市场复苏。例如，在十月份，特朗普威胁要对中国征收100%的关税，然后迅速退缩。美国股市因关税威胁经历了六个月来最糟糕的一天，然后在总统撤销关税后飙升。本周再次出现类似情况，在特朗普软化了他在格陵兰问题上的立场后，股市反弹。
这种策略带来了一个担忧。如果特朗普宣布一项激进的政策，却没有引起投资者足够的恐慌，从而引发重大的市场波动，那么，人们认为，他可能就不会有动力退缩。
与特朗普相关的另一项交易源于11月的中期选举，以及他在选民投票前努力扭转其低支持率的行动。可以称之为“中期选举来袭”，或者“巨无霸”（Big MAC）交易。Ned Davis Research的首席美国策略师Ed Clissold认为，这将是今年的主要主题，重点将转移到国会选举前后出现的政策计划。
此类举动已经开始对市场产生影响。在遏制通胀的压力下，特朗普最近要求信用卡发行商将利率上限设定在10%，导致一些金融行业股票暴跌。当总统要求军工承包商停止派息并投资于生产时，人们对军工承包商的焦虑情绪增加。在他要求干预抵押贷款市场以降低利率后，房利美和房地美的股票下跌，这让人怀疑这两家公司能否摆脱政府控制。
“寡妇制造者”
做空日本国债几十年来被称为“寡妇制造者”，因为它反复让全球投资者遭受损失，因为日本央行一直将借贷成本维持在接近零的水平。 随着日本债券市场经历多年来最剧烈的重新定价之一，这种声誉正受到挑战。
这一交易因多种力量的汇合而复苏：日本央行退出收益率曲线控制、减少债券购买以及高市早苗推动减税。
对日本长期借贷需求增长速度可能超出预期的担忧，已将超长期日本国债收益率推至数十年来的高位，并在全球市场引发震荡。
曾经与痛苦划等号的做空日本国债，如今突然变得有利可图——尽管风险重重。虽然通胀不再蛰伏，日本央行正在收紧政策（尽管谨慎），且财政纪律不再被视为理所当然，但收益率可能已经足够高，足以吸引国内买家回归，从而可能限制其进一步上涨的空间。交易员表示，对财政政策和日本央行加息步伐的不确定性，可能会使市场波动保持在高位。
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-01-22/from-taco-to-widowmaker-a-guide-to-the-trades-driving-markets?srnd=phx-markets
