从伊朗到私募信贷，局势令人不安，但更广泛的金融体系已做好更充分的准备。
2008年夏天——或者说是在大金融危机爆发前不久——两个令人不安的金融趋势撞到了一起：石油价格飙升至接近每桶150美元，而持有次级抵押贷款的私人基金报告的亏损也在不断增加。
投资者现在可能感觉有些似曾相识。本月，美国和以色列对伊朗的袭击导致石油价格剧烈波动。虽然油价仍然远低于2008年的峰值——尤其是在经通货膨胀调整后——但考虑到目前中断的规模创下了纪录，油价仍然可能攀升。
与此同时，来自非银行业界的坏消息也在不断涌现，这次来自私人信贷基金。别忘了，监管机构一再警告说，私人信贷行业似乎过热；或者像摩根大通这样的银行正在减少对这一领域的敞口，用摩根大通首席执行官杰米·戴蒙的话来说，这个领域里隐藏着“蟑螂”（即不良贷款）。
最令人不安的是，从摩根士丹利和贝莱德等巨头管理的基金，到Blue Owl和Cliffwater等专业机构，多家基金都报告说，投资者正试图逃离这些基金。这反映出人们担心人工智能会削弱私人信贷支持的软件公司的商业模式，即便该行业在2028年面临着400亿美元的赎回潮。然而，风险远不止于人工智能，英国贷款机构MFS最近的倒闭就证明了这一点。
虽然大多数私人信贷基金都有规定，将季度赎回限制在资产的5%以内——使他们能够“设置门槛”（即阻止）过度的资金外流——但这种外流潮与2008年如出一辙。因此，高盛的一位高管库纳尔·沙阿告诉客户，一些金融家“很高兴有事情可以谈论，而不是软件敞口和私人信贷”——即伊朗战争。
或者更直白地说，不仅仅是美国总统唐纳德·特朗普可能喜欢将注意力集中在战争上（这可以很好地转移人们对爱泼斯坦案件的讨论）。一些金融家也有理由避免成为焦点。尤其是在零售投资者在白宫的支持下涌入私人信贷领域的情况下。
那么，投资者是否应该担心会发生2008年式的系统性冲击？短期内可能不会。一个原因是，私人信贷的规模约为2万亿美元，对于整个系统而言，规模相对较小。另一个原因是，正如国际清算银行行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯最近在一次富有洞察力的演讲中所指出的，更广泛的金融体系似乎为应对冲击（如油价飙升）做好了更好的准备。
最值得注意的是，他指出，银行的一级资本充足率现在为14.3%（而2011年时不到10%），而他们拥有的高质量流动资产和稳定融资的比例分别上升了55%和40%。
此外，由于基金可以通过设置门槛来减缓投资者外流，并且不需要及时重新评估资产，它们尚未崩溃（目前）。这个问题更像是缓慢发展的癌症，而不是突发的心脏病。或者用另一个比喻：私人信贷泡沫正在以长长的“嘶嘶”声逐渐消气，而不是“砰”的一声破裂。
然而，即便短期内威胁较小，中期风险肯定在上升。当投资者意识到系统中存在未实现的损失时，信心往往会崩溃；看看上世纪90年代的日本就知道了，当时银行隐瞒损失，投资者很难退出。
虽然私人信贷的繁荣是因为监管机构在2008年后收紧了对银行的控制，而（很大程度上）放任了非银行机构，但两者仍然存在联系。埃尔南德斯·德科斯观察到，“银行是非银行实体的贷款人、交易对手、服务提供商，有时也是后盾”，他感叹监管机构无法控制的“复杂的杠杆、流动性转换和期限风险生态系统”，这使得私人信贷成为系统性风险的潜在渠道。
更糟糕的是，如果长期利率上升，该行业将变得更加脆弱——例如，如果由于霍尔木兹海峡关闭导致石油和其他商品价格上涨。如果债券市场爆发更广泛的动荡，还有一个风险受到了很少的关注：全球协调，或者缺乏协调。
正如奥巴马政府时期的前经济官员罗伯特·霍马茨所指出的，在2008年危机之后，G20领导人协调了他们的政策以平息冲击。在20世纪90年代的亚洲金融危机期间也是如此（至少在西方盟友之间）。霍马茨告诉我：“美国发挥了主导作用，并与其他国家合作。”但他指出，这种协调只有在信任的基础上才能发挥作用。特朗普现在已经粉碎了大部分信任。因此，令人震惊的是，目前尚不清楚白宫今天是否能够平息一场跨境恐慌，尤其是在其财政和货币火力较低的情况下。
希望这种情况不会发生。但中东动荡持续的时间越长，风险就会越高。或者换句话说：伊朗战争与私人信贷的结合可能看起来不足以导致全球衰退，但肯定会引发金融震荡。请留意那长长的“嘶嘶”声。
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