交易员本周在美国利率期货市场的一个狭窄领域创下了交易量纪录，他们押注的是反映隔夜贷款市场潜在波动的利差。
该交易的一方涉及与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货——SOFR是基于以美国国债为抵押的借贷成本的基准利率——而另一方则参考有效联邦基金利率，即隔夜利率的加权平均值。 这两者之间的利差可以通过一个月合约在衍生品市场进行交易。
7月一个月期SOFR-联邦基金利率基差期货周二的总交易量达到创纪录的56,590份。 包括6月和5月在内的其他期限也出现活跃交易，重点是买入价差。
这种交易热潮——此前在去年的货币市场压力期间很受欢迎——主要受到对融资状况可能再次转变的预期推动。 美联储计划减少每月购买的国库券，而这些国库券正是为了缓解当时的压力而推出的，与此同时，财政部也恢复了自身现金储备的积累。
财政部对国库券供应的展望是市场关注的焦点，进一步的削减会造成回购协议市场中现金和抵押品之间的失衡，从而导致SOFR定盘价降低。
花旗集团策略师Alejandra Vazquez Plata在本周早些时候的一份报告中表示，SOFR-联邦基金利率基差——目前在所有期限均呈负值——可能会在本月晚些时候和5月初转为正值。
Vazquez Plata写道，鉴于财政部一般账户在5月份通常因财政部资金流出而缩减，预计财政部将在“未来几周”开始增加短期国债的拍卖规模。“由于财政部已指示到6月底将TGA余额达到9000亿美元，因此需要增加短期国债规模以支持这一目标水平，”她说。
由于美联储为增加金融体系银行储备而进行的短期国债购买、财政部的现金管理回购以及近期纳税季期间短期政府债务的偿还，今年的融资成本有所下降。
上周，美联储表示，将在纳税季结束后将其短期国债购买规模从每月400亿美元缩减至每月250亿美元。自该计划于1月份启动以来，美联储已购买了2300亿美元的短期国债，而财政部在同一时期通过现金管理回购操作回购了1970亿美元的短期票息债券。
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由于货币市场压力蔓延至隔夜回购市场，引发了人们对美联储采取行动的猜测，SOFR-联邦基金利率基差交易在11月变得更加活跃。
根据纽约联邦储备银行周三发布的数据，截至4月21日，SOFR固定在3.63%。有效联邦基金利率固定在3.64%，导致比融资利率高出1个基点的利差。
原文链接： https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-22/traders-return-to-fed-funds-trade-that-surged-during-repo-stress?srnd=phx-markets
