在伊利诺伊州芝加哥的一场招聘会上，招聘人员和求职者正在交谈。摄影师：Jamie Kelter Davis/彭博社
债券投资者对2026年美联储政策走向和美国国债市场的总体押注似乎还有上涨空间。
周五备受期待的就业报告显示，上个月的就业增长低于预期，这使得市场对美联储进一步降息以支持经济的预期保持不变。这一结果证实了人们对以下押注的信心：对央行政策最敏感的短期国债今年的表现将超过长期国债，从而扩大这些期限之间的收益率差距。
这种被称为“陡峭化交易”的头寸是2025年最热门的债券策略之一，吸引了包括固定收益巨头Pimco在内的众多投资者，并且在2026年初也表现良好。2年期和10年期美国国债收益率之间的差距上周达到了近九个月以来的最大值。
“我们是长期投资者，在未来12到24个月内，有很多情况都会使陡峭化交易获得成功，” 资本集团的固定收益投资组合经理Pramod Atluri表示。
就业报告为这个充满变数的策略周期画上了句号。交易员们周五也在密切关注最高法院可能就针对唐纳德·特朗普总统关税的挑战做出裁决。结果，法院没有发布意见。但预期一项不利于特朗普的潜在裁决将给美国国债带来压力，因为这些关税能够产生收入。投资者们还消化了特朗普要求房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券的要求。
通胀障碍
对于数据方面，焦点转向周二公布的12月份消费者物价指数。预计报告将显示通胀依然高企，从而支持美联储暂停加息的理由。
自9月份以来，央行已经进行了三次降息，交易员们预计下一次降息将在2026年中期，之后在第四季度还将有一次。围绕降息时机的预期变化将继续冲击对更广泛收益率曲线缺口的押注。
对于法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa来说，该交易的势头正在减弱。
“我认为收益率曲线没有太多继续陡峭化的空间，”她说。“稳定的劳动力市场和具有粘性的通胀都表明降息次数将会减少。”
值得注意的是，周五的报告还显示12月份失业率下降。这消除了本月降息的考虑，并导致收益率曲线押注有所回落。2年期和10年期国债收益率之间的差额收窄至年末以来的最低水平。
总的来说，这仍然是美国债券经理们偏爱的策略。摩根大通公司对25家最大的活跃核心债券基金的分析显示，从历史角度来看，对该头寸的配置仍然很大，尽管自去年年底以来他们已经减少了一些配置。
时机问题
先锋集团高级投资组合经理Brian Quigley表示，时机问题是关键。
“我们对利率持相当中立的立场，今年年初以来唯一喜欢的交易是曲线陡峭化，”他说。
这位基金经理预计，鉴于债券发行量激增，全球投资者年初时会对较长期限的债券要求更高的收益率。此外，本周还将进行总额 610 亿美元的 10 年期和 30 年期国债拍卖，这可能会对这些期限的债券构成压力。
美国资本集团的 Atluri 就自身而言，通过增持较短期限的债券来押注曲线陡峭化。他认为，在信贷或股票市场出现任何形式的广泛“避险”举动，导致交易员押注美联储更大幅度的降息时，这种方法都会奏效。他还表示，如果健康的增长迹象导致长期收益率上升，或者如果赤字担忧加剧，这种方法也会奏效。
彭博策略师说...
就业趋势的表现就像经济正在走向衰退。 这解释了为什么交易员仍然押注美联储进一步放松政策，即使对一月份行动的任何希望现在都已经破灭。 总而言之，这些相互矛盾的信号之间的拉锯让债券交易员对收益率的路径几乎一无所知，特别是由于供应风险和 12 月份的 CPI 也迫在眉睫。
——Tatiana Darie，宏观策略师，
围绕政府支出的担忧将萦绕在交易员的脑海中，因为他们等待最高法院最终发布关于关税的裁决。 法院表示，周三将是下一次发表意见的日子。
一些交易员认为，除了增加对赤字膨胀导致更大规模国债拍卖的担忧之外，对关税不利的裁决还会带来更为复杂的影响。
RJ O'Brien 的董事总经理 John Brady 认为，另一种角度正在浮出水面：最初较轻的关税降低了人们对关税将加剧通货膨胀的担忧。 这种解读可能会支持较长期限的债券，并打破对收益率曲线差距扩大的押注。
然而，即使这种观点也有其不利的一面。
毕竟，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于 5 月结束，投资者正在关注特朗普选择一位可能更倾向于更快放松利率的继任者的可能性，尤其是在通货膨胀降温的情况下。
Nuveen 固定收益策略主管 Tony Rodriguez 表示：“在这种情况下，市场可能会将今年第三次降息计入价格。”
关注事项
经济数据：（停摆期间发布的时机仍然不稳定）
1 月 13 日：NFIB 小企业乐观指数；ADP 每周就业变化；12 月消费者价格指数；新屋销售；联邦预算余额；建筑许可
1 月 14 日：MBA 抵押贷款申请；10 月、11 月生产者价格指数；零售销售；经常账户余额；二手房销售；商业库存
1 月 15 日：首次申请失业救济人数；进出口价格指数；纽约州制造业指数；费城联储商业前景；TIC 流量
1 月 16 日：纽约联储服务业商业活动；工业生产；制造业生产；产能利用率；NAHB 住房市场指数
美联储日程：
1 月 12 日：亚特兰大联储的 Raphael Bostic；里士满联储的 Tom Barkin；纽约联储的 John Williams
1 月 13 日：圣路易斯联储的 Alberto Musalem；Barkin
1 月 14 日：费城联储主席 Anna Paulson；理事 Stephen Miran；明尼阿波利斯联储的 Neel Kashkari；Bostic；Williams
1 月 15 日：Bostic；理事 Michael Barr；Barkin；堪萨斯城联储的 Jeff Schmid
1 月 16 日：副主席 Philip Jefferson；负责监管的副主席 Michelle Bowman
拍卖日程：
1 月 12 日：13 周、26 周国库券；三年期国债；10 年期国债
1 月 13 日：六周国库券；30 年期国债
1 月 14 日：17 周国库券
1 月 15 日：4 周、8 周国库券
原文链接：https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-01-11/bond-traders-big-bet-for-2026-vindicated-by-soft-us-job-growth?srnd=phx-markets
